宏观面，周一各主要工业国公布了7月采购经理人指数，总体来说偏弱，其中美国ISM制造业PMI指数52.6，为半年低位，但马基特制造业指数回升，6月耐用品订单及工产订单下降，显示二季度工业生产放缓势头。欧元区制造业PMI较6月持平，但分化严重，德国一支独秀，继续增长，意大利、西班牙明显放缓，法国持续衰退。中国方面，官方制造业指数降至49.9，首次回到荣枯线下方，但财新制造业指数大涨至50.6。考虑到企业持有大量现金，是否暗示需求将有所好转，值得关注。总体来说，宏观经济走势变化不大，倒也并不悲观。金融方面，本周欧洲银行通过压力测试，欧洲股市下跌应对，市场纷纷质疑压力测试的有效性。英国央行本周会议，降息25个基点，并扩大购买资产规模，不出预期。日本央行推出小规模购买ETF基金的计划，政府推出28万亿的刺激计划，但市场认为雷声大雨点小，实际规模偏小。无论如何，除美联储以外的三大央行面临各自的问题，都在继续放水，而美国面临工业生产增长放缓，加上原油价格回到低位，可能在下半年继续拖累美国工业，联储若加息将进一步推高美元，恶化工业生产。因此无论近期经济数据如何波动，全球流动性进一步宽松的基本格局不会改变。中国方面，决策层坚决摒弃大水漫灌的思路，由此看来，下半年无论经济还是金融政策，都无可期待。因此，流动性泛滥与美元强势、实体经济偏弱等相矛盾，缺乏统一的宏观逻辑，资金炒作不稳定，力度也受到压制，但近期新一轮央行放水，可能持续激励商品市场做多意愿。

基金属自7月以来资金持续入场，目前铜、锌持仓稳定在历史高位，显示做多意愿较为坚决。铜现货消费进入8月以后更弱。本周广东地区由于炼厂结束检修恢复发货且铜杆厂检修，库存快速增加，现货价格对华东由升水100多元已转为贴水100多元。华北和华东地区则转为升水，本周随着价格小幅下跌，周五时现货升水已扩大到180元。这一方面是因为7月比价太差导致进口减少出口增加，另一方面华北环保严格限制废铜的生产和使用，导致废铜产需两淡，废铜日益紧张，部分消费被迫转向电铜。但因华北环保限产、华东G20限产，实际消费很差，沪铜持仓降到55万手以下。伦敦库存小幅减少，现货贴水10美元左右波动，注销仓单占比接近30%，看来库存持续增加的可能性不大，现货压力并不明显。由于华东现货升水扩大，交割前略有挤仓压力，但在实际消费偏淡情况下还是略有回落空间。但考虑到8月消费减弱有行政限产的因素在内，进入9月以后消费环比可能明显回升，且目前伦铜持仓近36万手，资金在流动性宽松情况下对供需紧平衡的铜仍有兴趣，回落幅度也很有限。对下游企业来说，淡季价格持续窄幅波动，空间不大，下跌少量买货，无大量参与的必要。